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沽空機構再出手,奶粉股剛上市七天被狙擊
  Emma 2019-11-22 17:51:34 1392
10月13日,中國飛鶴有限公司在港交所披露了聆訊數據集。據市場信息,此次飛鶴擬募資10億美元,約合70.74億元人民幣。由摩根大通、招商證券以及建銀國際擔任聯席保薦人。隨后,該公司于11月13日正式在港交所掛牌上市。沒想到,上市第二天股價就是最高價,隨后一直處于下行趨勢當中,至今市值損失已接近128億港元。

【友財網外匯資訊】-10月13日,中國飛鶴有限公司在港交所披露了聆訊數據集。據市場信息,此次飛鶴擬募資10億美元,約合70.74億元人民幣。由摩根大通、招商證券以及建銀國際擔任聯席保薦人。隨后,該公司于11月13日正式在港交所掛牌上市。沒想到,上市第二天股價就是最高價,隨后一直處于下行趨勢當中,至今市值損失已接近128億港元。


董偉有著“雪茄大王”之稱的股票經紀人,看著他工作過數十年的港交所交易大廳.jpg


中國飛鶴因何被狙擊


知名獨立會計研究機構GMT Research,這兩年在港股市場可謂是名聲大振,影響力日增。今日,該機構突然發布沽空研報,指中國飛鶴存在財力欺詐特征。


據GMT的報告顯示,在美國上市時,飛鶴僅是一家并不起眼的嬰兒配方奶粉生廠商,有著平庸的增長速度和利潤。2013年被私有化后,飛鶴就從公眾視野中消失了,直到最近來到香 港上市。然而在短短幾年內,飛鶴成為了高端奶粉的領導者,其市場份額高達25%,并且擁有極為出色的營收增速和高利潤。2016至2018財年,其收入增長了兩倍,稅前利潤增長了五倍多,這幾乎完全歸功于其超高級Astrobaby的銷售增長,該產品在短短兩年內增長了七倍。


GMT認為,飛鶴具有與過往欺詐行為一致的特征:相較于同業而言,18財年它的運營利潤率為26%、生產資產回報率為165%,位列市場前5%,極為反常。自由現金流入已累積為約60億元人民幣的巨額現金余額(不包括質押存款),相當于營收的51%左右。然而,飛鶴在過去5年內沒有支付任何股息,這不得不讓人懷疑飛鶴的現金是不是被困在了中國,或者更糟糕的是,部分現金可能是偽造的。


此外,GMT認為,中國飛鶴的快速轉型無法解釋。“僅僅因為一家公司有類似欺詐的特征并不能表明它在虛報收入。然而,我們一直未能找到令人信服的理由來解釋飛鶴的迅速轉型。該公司在研發上投入甚少,似乎也沒有什么獨特的主張能將它與其它國產品牌區分開來。”


而且,該公司IPO籌集的資金的真正用途也值得懷疑。GMT認為,飛鶴實際上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股東支付巨額股息,而剩下的資金可能需要用來償還海外債務。由于至今未能將現金從中國匯往香 港用于分紅和償還債務,無法核實其是否存在。


GMT給出的估值與投資建議是,媒 體報道稱,飛鶴IPO的估值約為20財年預期收益的12倍,與在香 港上市的同行大致相同。然而,GMT的估計表明,接近17倍的數字更為現實。考慮到飛鶴的增長,這可能并不太貴。但即使飛鶴的利潤是真實存在的,也質疑其業績的可持續性。因為消費者的口味變化迅速,飛鶴受益其中,利潤又遠高于同行。建議投資者規避這只股票,除非他們能證實自己的市場地位。


國民奶粉才剛剛回歸


資料顯示,中國飛鶴有限公司是中國最大的國內品牌嬰幼兒配方奶粉公司,亦為國內及國際品牌中的第三大公司,在國內品牌中占據16.9%的市場份額及在整體市場中占據7.7%的市場份額。近年來,公司高端嬰幼兒配方奶粉產品(包括超高端產品及高端產品,第一階段的生產商建議零售價分別為每900克人民幣400元或以上及人民幣300元至人民幣400元)的銷售額分別占公司2014年、2015年及2016年總收益的27.6%、36.0%及42.6%。


根據F&S報告,在2014年至2016年期間,中國飛鶴的高端嬰幼兒配方奶粉產品中,超高端星飛帆產品系列為國內零售額增速最快的超高端產品之一。公司超高端星飛帆產品系列產生之收益從2014年的人民幣2.94億元增至2015年的人民幣4.38億元,并進一步增至2016年的人民幣7.12億元,復合年增長率為55.5%。


飛鶴的產品影響力受到業內權威機構廣泛認可。今年10月22日,在GBIS 2019全球品牌創新峰會上,飛鶴乳業憑借新鮮高品質的產品和貼近年輕消費者的服務方式,以C-CSI(中國顧客滿意度指數)86.3分的優異成績成為嬰幼兒奶粉行業顧客最滿意品牌。因此,稱其為“國民奶粉”亦不為過。


公開資料顯示,2003年5月,飛鶴登陸美國納斯達克,是第一家在美國上市的中國奶粉企業,隨后轉板紐交所。2008年三鹿奶粉事件之后,國際做空中國乳業的機構迭起,中國飛鶴于2013年宣布從紐交所退市并完成私有化。中國飛鶴亦是為數不多的免于2008年安全事件的本土品牌,因此在業內口碑很好。2017年5月17日,飛鶴重新走上IPO之路,向港交所提交了上市申請書。不過,2017年12月,飛鶴因作價2800萬美元收購美國第三大營養健康補充劑公司Vitamin World,暫緩了港股IPO一事。直到今年,飛鶴才重回資本市場。


對于今次被沽空機構唱空一事。公司回應稱,強烈否認所有指控,有關指控嚴重失實、毫無根據且嚴重誤導投資者,公司正在準備相關材料。


李嘉誠也被突襲過


據券商中國記者粗略統計,在此之前還有58同城、京東和中國交建、中國中藥、國藥控股、安踏、特步、361度、長和、中國動力等被GMT狙擊過。也就是說,李嘉誠也被該機構“黑”過。


今年5月14日,研究機構GMT Research發布沽空報告,稱長和(00001.H K)近日發布的年報顯示,與收購意大利電訊商win d Tre相關的會計調整,加上2015年重組的殘余影響,推動其2018財年利潤增加了約132億港元,漲幅達38%。


而這些非現金調整解釋了為何長和的經營現金流滯后于現金利潤,以及為何資本支出始終超過折舊及攤銷。此外,通過將部分資產視為代售資產,長和可能隱瞞了與代售資產相關的577億港元債務。據推測,這種激進的會計方法正被用來為長和帶來更高的市場評級,以及獲得比原本更廉價的信貸。


那么,GMT可信度有多高呢?從其網站的信息來看,GMT Research介紹說,他們是一家會計研究機構,公司在香 港,受證監會監管。從其從業歷史來看,主要是以發現上市公司財務漏洞為主,并進行沽空。這有些類似于前些年著名的做空機構“渾水”。


去年6月,沽空機構GMT Research發布沽空報告,將槍口集中對準中國體育用品生產商。報告稱,自2005年來上市的16家中國體育用品生產商中,有9家涉及欺詐,而他們全部來自福建。除涉及欺詐的公司,余下包含安踏、特步、361度等國內知名品牌的7家公司同樣涉及共享欺詐信息,而它們同樣來自福建。此外,GMT Research認為安踏、特步和361度存在虛假利潤。事后,這些公司皆予以強烈否認。


值得一提的是,安踏體育股價并未受此影響,股價雖有波折,但以漲為主,目前該股仍在上行通道當中。但中國中藥、國藥控股、中國動向、361度等公司自上述機構唱空之后,股價表現皆不是太強,有的甚至已經走向熊市,盡管他們之前極力否認了相關指控。


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