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陳光明最新演講透露明年選股策略:這三類公司可能出超額收益
  嵐田 2019-11-25 13:00:51 1276
2020年投資值得思考的問題有幾個?11月23日,“基金大佬”、睿遠基金總經理陳光明在某高校論壇上罕見公開演講,闡述了自己的觀點。

2020年投資值得思考的問題有幾個?11月23日,“基金大佬”、睿遠基金總經理陳光明在某高校論壇上罕見公開演講,闡述了自己的觀點。



陳光明在演講中表示,對于A股和港股市場,他的觀點總體來說是謹慎偏樂觀的。


“我認為,未來估值繼續收縮的概率不大,估值抬升的概率是存在的,所以自上而下的選股是有基礎的。”陳光明稱,從股票市場的性價比,從國內的歷史和海外的比較來看,A股和H股都處于比較低估的階段,隨著新增財富的到來,海外資金和長錢的進入,中國資本市場長期來看將會有平穩上升的趨勢。

關于2020年可能的超額收益的地方,陳光明認為有三個:一是持續超預期的一流公司,業績的增長反映到股價的增長是非常順理成章的;二是短期承壓導致估值便宜的優秀公司;三是有二流價格的一流半的公司。


不過,陳光明也提醒大家,對于一些不處在頭部的公司,還是要小心,目前的經濟環境下,不處于細分行業前三位的公司可能風險系數還是比較大,這個市場總體來講還是在強者恒強的過程。


宏觀:中國經濟韌性可能好于預期


“關于2020年展望,先從宏觀經濟形勢談起,其實宏觀經濟的預測難度是最大的,但討論資本市場的展望,宏觀經濟是最基礎的落腳點,是一個繞不開的話題。”在陳光明看來,首先,中國經濟韌性可能好于預期,其次,外需存在好轉可能。
陳光明說,我們已經看到社會的庫存其實是偏低的,而基建后面可能會發力,所以實際上后面的數據未必像大家想的那么差。

關于企業利潤下滑的問題,陳光明認為,企業利潤下滑,跟幾大板塊有關系,從終端角度跟汽車制造關系比較大,黑色金屬和化工原料是因為前期供給側改革使得基數太高了,對于這兩個板塊,如果說經濟短期沒有那么差,利潤不見得一路往下滑。而汽車制造業其實拐點已經出現,向上彈的幅度不好說,但基本不會出現兩位數的負增長。


市場:謹慎樂觀、長期充滿信心


展望2020年中國資本市場,陳光明從估值、企業利潤、制度性改革、利率、居民財富配置和海外資金配置幾方面來闡述自己的觀點。
“整體而言,從股票市場的性價比,從國內的歷史和海外的比較來看,A股和H股都處于比較低估的階段,隨著新增財富的到來,海外資金和長錢的進入,中國資本市場長期來看將會有平穩上升的趨勢。”陳光明判斷,目前,經濟處于轉型升級中,現在要做的事情是社會生產率的提升,無論是資本形成的深化,還有人口的問題,都面臨比較大的壓力,只能靠全社會生產率的提升。
陳光明指出,中國長期來看的主要優勢在于巨大市場的規模效應,市場較小的國家無法成為制造業大國,因為無論做什么研發或生產線投入,其規模達不到規模經濟的量,但是中國有14億人口,有巨大的統一的市場,規模效應優勢就在各行各業得到體現,無論是過去的家電,還是未來的汽車,除了集成電路由于資本和技術密集型,有一點點難度,其他絕大多數行業都會逐漸走向世界的前列,當然這是非常長期的事情,但是我們對此要有信心。

具體來看,估值方面,陳光明認為,無論從橫向還是縱向的比較看,中國的股市是處于相對較低的位置,或者說全球較低的位置。但是很多人不太看這個,因為期限太短了,估值的恢復是需要很長的時間去兌現,可能3-5年才能看到。我認為,未來估值繼續收縮的概率不大,估值抬升的概率是存在的,所以自上而下的選股是有基礎的,對于整體的市場,我是偏謹慎樂觀的。


企業利潤方面,陳光明指出,很多人覺得經濟不好就會帶來上市公司的收入不好,進而帶來利潤和EPS不好,進而影響到股市不好。但這里面的邏輯是存在兩個弱相關的,一是上市公司的收入和GDP的增長不是那么相關,上市公司是比較優秀的公司或者說一些龍頭的代表,現在的經濟不好可能是小企業退出的特別多,而大企業沒有那么不好;二是即使上市公司的收入不那么好,也未必帶來利潤的大幅下降,反而有些龍頭公司還在持續增長。現在有很多競爭結構好的行業,收入增長率下降之后利潤率也沒什么變化,甚至還有提高的,而且整體來講其收入增長是比GDP增長要快的,所以很多公司保持兩位數的收入和利潤增長沒有那么大的壓力。


關于資本市場的制度性改革,陳光明指出,制度性的變革一直在做,首先引進外資,這是這幾年生態變化的巨大推動力;其次是國內長期資金的落實問題,可能需要點時間,3-5年內我覺得會有一個明顯的變化;三是加強市場的監管,對不好的上市公司要嚴格地淘汰,對好的公司要扶持。


利率方面,陳光明說,經濟形勢不好的時候分子分母都會同時下降,這個幾乎是必然的,預期2020年二季度以后無風險利率將會下行。


居民財富配置可能會在這兩年出現一個分水嶺,每年新增的再投資只要對股市多出一部分,對于股市的幫助就會顯現出來。”陳光明特別提到,中國的居民財富配置失衡的問題,統計數據顯示,中國家庭在房產上的配置超過七成。從GDP、市值、地產三者比例來看,美國三者為1:1:1;我國大概是1:0.7:5。這個問題出現了很多年,卻沒有改變的契機和催化劑,但現在這個催化劑出現了,政策使房地產價格的上升預期減弱。

陳光明還提醒大家要謹慎對待外資增配的邏輯。“從長期來講,我覺得海外資金增配中國沒有問題,但從短期來看,比如今年下半年就沒怎么增長,可能是由于不確定等等因素,所以對外資增配這個邏輯的短期判斷需要謹慎。”


思考:投資超額收益的來源


關于2020年可能的超額收益的地方,陳光明認為有三個:一是持續超預期的一流公司,業績的增長反映到股價的增長是非常順理成章的;二是短期承壓導致估值便宜的優秀公司;三是有二流價格的一流半的公司。
在陳光明看來,好公司是應該有溢價的,我們從過去追求又好又便宜,到現在認為一流公司一流價格,甚至有些公司已經存在一些溢價了,在此基礎上想要取得超額收益,對大家來說是個挑戰,等到這些公司的價格給到充分的時候,我們要做出一些不同于市場的前瞻性判斷。
行業承壓的優秀公司有沒有投資價值?陳光明說,對于核心資產的定義,我們往往定義成漲得最好的公司,對于那些沒怎么漲的優秀公司,由于短期承壓,很多沒有被定義為核心資產,這些公司的價值從短期博弈的角度來看還沒到底,但是需要把時間拉長來看。

作為價值投資者,陳光明指出,關注的核心不是一個公司到底好不好,而是這個公司有沒有被充分的估值。好品質是一定要給溢價的,但是有個度,需要自下而上地分析哪些可能被低估,哪些可能被高估。


“我們做價值投資最核心的一點是,如果真的要把這個公司私有化揣在自己口袋里,你是否真的愿意,如果不愿意,即使買到很重倉,多少帶有一些投機性。”陳光明說,價值投資其實也都是一個套利的過程,其實有很多都不是說一定要做得很長,之所以把長期和價值投資結合在一起,是說要有做長期判斷的準備。
在陳光明看來,萬一資產價格無法實現自己的目標,有長期這個工具保護就不會太擔心。但如果一兩年內價格就已經實現了,就必須得賣,才是真正的價值投資,所以長期是一個工具,而不是價值投資的核心,價值投資的核心是價格比價值低。
因此,價值投資的套利分為四類:一是基于時間的套利,基于時間的復利的增長;二是基于企業護城河的套利,只有有壁壘的公司才有談基于時間的增長的意義,如果沒有護城河,就是一個平均回報,如果只有平均回報其實買什么都一樣;三是基于企業家的套利,就是挑哪些企業家是比別人家做得好的,好的企業家會構建和挖深護城河而不會損壞護城河;四是基于人性的套利,即人棄我取,真正的價值投資者可以克服和利用人性的一些弱點。


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